【研究报告内容摘要】
十多家渠道及公司跟踪,三月静待消费回暖。坚守高低端确定性,关注次高端弹性,行业集中度提升趋势不改。近期我们进行十多家渠道及公司跟踪,反馈如下:1)高端价格平稳,经销商库存约10%,资金压力不大:茅台批价2100-2200元,一季度实现开门红,半年任务完成过半。五粮液、老窖批价平稳,库存良性约1.5-2个月。2)低端顺鑫疫情影响较小,节前打款近50%:牛栏山整体销售正常,高度产品动销旺盛,渠道库存1-1.5个月,全年任务有望实现。3)次高端终端库存有待消化,龙头企业积极应对,建议关注疫情后补偿性消费:次高端节前打款比例大多30-40%,古井近50%,库存为2-3月居多。若疫情三月份缓解,二季度有望消化终端库存,整体二季度销售占比15%左右,全年任务完成压力较小。4)一二线酒企估值性价比显现:考虑疫情对业绩的影响,龙头酒企20年估值:茅台(28x)、五粮液(22x)、泸州老窖(20x),顺鑫(28x),次高端龙头也进入性价比区间。此轮疫情不仅仅是需求端的下降,更是供给侧的改革,行业集中度有望进一步提升,长期一二线龙头受益。
乳企全面复工复产,两强估值进入安全边际,建议重点关注。截至2月28日,据中乳协对全国近200家规模乳企进行调查,各企业已开始全面复工,复产率达90%。伊利、蒙牛率先实现全面复工复产,积极采取多种措施保证供应链照常周转。伊利董事长潘总于2月26日在总裁例会上宣布提升员工福利、稳定就业、提高员工薪酬,我们认为此举凸显龙头企业的责任意识与担当,将有效稳定军心,提高员工积极性。当前即将进入业绩验证期,年报、一季报将先后披露,而乳制品行业预计将趋于分化。疫情对乳制品行业的短期影响较大,因此我们预计一季度业绩不容乐观。当前来看,年报与一季报预期有所对冲,股价难有太大向上动力,市场静待风险释放完毕。目前两强估值已进入安全边际,我们仍然坚定看好乳业两强,建议重点关注。
中炬高新不断做强主业,经营持续优化。中炬高新发布业绩快报,公司2019年营业收入同比+12.20%;归母净利润同比+18.19%。宝能入主以来公司进一步聚焦调味品主业,战略目标清晰,不断做大做强主营业务;同时公司大力开展机制创新,开拓新的利润增长点。我们认为疫情对行业和公司的影响属阶段性,疫情结束后调味品将继续维持稳中有升、品类和渠道多元化、行业集中度提升的大趋势。公司仍将坚定不移的以“双百计划”为目标,在营销网络布局、产能扩张和产品研发等多方面进行深耕,稳步发展。
行业层面,我们长期看好海天以稳健换空间;中炬激励机制目标权重改变,收入占比从20%提升至40%,估值有望提升,当前重点关注。
19年进口啤酒数量减少11%,国产高端啤酒认知度提升。2019年国内进口啤酒合计73.20万千升,同比下降10.9%。2019年进口啤酒数量结束了连续十年的高速增长,首次出现下降。我们认为进口啤酒销量下滑一方面由于百威、嘉士伯、喜力等国际品牌选择在国内建厂生产,另一方面经销商短期凭借进口啤酒的巨大价差获取的利润空间难以弥补长期周转较慢带来的成本端消耗;更重要的是我们认为在行业格局变化的大背景下,国产啤酒的高端产品正逐步被消费者认知和认可,进入高端消费者的消费选项中。长期来看,结构升级和利润改善仍是行业增长的核心动能,各公司为优化产品结构而对应的相关工作并未完全结束,推荐关注青啤、重啤和珠啤等公司。
风险提示:疫情持续时间过长/宏观经济疲软拖累消费/业绩不达预期/市场系统性风险等。

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