【研究报告内容摘要】
事件
截至2020年2月25日收盘,2020年a股市场实现累计成交量总额273320亿元,相较于去年同期127078亿元同比增长115.08%。全年平均单交易日成交量8282.42亿元,其中2月19日至2月25日已连续5个交易日均实现单日成交量破万亿。今日成交量更是突破1.4万亿元,突破2015年以后单日成交量峰值。
简评
a股市场成交额持续攀升拉动券商经纪两融业务,公司市占率有望进一步提升带来双重增长。由于2018年3月之后协会不再披露各券商在全国经纪业务的市占率及排名,我们近似以西藏地区经纪业务数据来估算东方财富证券经纪业务市占率。2015年12月西藏地区证券经纪业务市占率仅约0.27%,在全国排名29,到了2019年12月,该市占率持续提升至2.48%,在全国排名第10。受“从事证券交易满半年”等条件影响,我们认为两融业务的市占率具有滞后性但提升趋势将与经纪业务保持一致(截至2018年5月东方财富证券两融业务市占率约1.26%,在全国排名第20,此后不再披露数据)。2019年5月公司发布最新一轮可转债预案,计划幕资资金总额不超过73亿元用于补充东方财富证券的资本金,2020年1月得以公开发行,为公司进一步扩展两融及投资等业务带来支撑。根据艾瑞数据,2019年底东方财富网pc端日活约6252万人,app端月活约4141万人。凭借自身优质的金融服务信息平台与生态,活跃的资本市场将促进公司平台流量更多转化,激活非活跃用户,促进券商经纪及两融业务高弹性增长。
活跃的资本市场带来基金代销业务弹性,叠加指数基金管理的规模效应贡献潜在业绩增长点。截至目前,2020年新成立股票型+混合型基金共45只,发行份额共1528亿份,平均发行份额约34亿份。对比去年同期新成立股票型+混合型基金共71只,发行份额共608亿份,平均发行份额约8.6亿份。资本市场的赚钱效应促进公募基金顺利密集发行,2020年至今平均发行份额同比大幅增长。根据艾瑞数据,天天基金网月活提升至716万人,资本市场景气行情下,基金销售收入结构将不断优化(权益型基金费率更高),尾随佣金及销售服务费将实现弹性增长。借助公司庞大的客群基础与低转换成本,叠加核心产品“活期宝”对高换手客户的吸引力,天天基金作为东方财富的基金销售渠道将助推公司成长。同时,公司全资子公司东财基金于2019年11月获得证监会许可发行首个指数基金产品,当前还有另外两只指数基金在上报审查阶段,延续“低费率”的引流战略,公司通过被动管理进一步积累规模效应,借助自身流量平台,有望将公募基金管理业务持续扩容,带来全新业绩增长点。
东方财富在基金代销、证券业务基础上,通过参股第三方支付公司、设立征信与小贷公司、成立公募基金管理公司,不断地丰富金融服务版图。通过持续的研发投入不断完善app与pc端的互联网金融服务生态圈,致力于经营流量、服务客户,支撑中长期arpu值提升。我们持续看好东方财富的优质平台价值,预计2019-2021年公司归母净利润分别为18.4亿元、26.3亿元、33.1亿元,对应pe分别约73x、51x、41x,给予“买入”评级。

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